中國石油石化商務網10月29日報道，期貨日報2023年10月18日訊，國慶尾聲發生的巴以沖突一度使得外盤油價在節后高開，之后由于沙特多次發聲將穩定全球石油市場，使得巴以沖突帶來的風險情緒有所消退，油價也一度跌至巴以沖突前的區域，顯示市場已經開始逐步解除事件帶來的風險情緒。包括上周四晚上EIA周度報告各個環節的數據均較為偏空，報告公布后油價繼續下跌。但回調也就到此為止了，上周五白天伊朗的聲明使得市場風險情緒再度升溫，夜盤油價大漲，布倫特原油一舉突破90美元/桶大關。

　　我們認為，當前原油市場可以拆解成略微疲軟的基本面以及逐漸升級的地緣政治危機帶來的風險情緒兩部分。

　　基本面的數據和指標相對疲軟，上周衡量原油自身供需緊張關系的月差以及衡量下游需求火熱程度的裂解價差均在原油價格走高的同時下跌，顯示油價單邊上漲并沒有包含基本面的樂觀因素，上漲幾乎全部由巴以沖突帶來的潛在供應憂慮造成的風險溢價貢獻。

　　上周的EIA周度報告也傳遞了較為利空的市場基本面信息。在美國原油產量意外走高的同時，終端需求的疲軟逐漸向上傳遞至煉廠開工率。當周美國煉廠開工率下降1．6個百分點，在過去四周中累計下跌8．0個百分點，已經從過去五年同期高位跌至平均水平下方。與此相對的，成品油裂解價差持續下行，對煉廠開工煉油的吸引力已經大不如前，原油庫存則大幅增加。

　　眾所周知，汽油價格高企會抑制美國人民的駕車出行意愿，而當前美國汽油需求的超季節性下跌程度已經超過了去年油價頂峰時的水平。作為參考，去年美國汽油期貨價格頂部大約高達4．3美元/加侖，然而今年前期美國汽油期貨價格頂峰只有區區3．0美元/加侖。可以說比較當下與去年6月，美國人民的汽油消費能力和汽油絕對價格出現了明顯倒掛。這說明在美聯儲持續的高強度收縮政策下，美國居民現金流和借貸償還能力已經受到非常顯著的制約，嚴重影響了相對作為剛需的汽油消費能力。

　　從美聯儲官員最新表態看，雖然進一步加息的概率已經很低，但長期維持在高利率水平仍然是確定性較高的情況，因此原油終端的消費能力會長期受到擠壓，并逐漸對煉油需求造成影響。

　　然而，這些利空因素在巴以沖突帶來的不確定性影響面前幾乎忽略不計，油價也在上周末前大幅上漲。因為事關全球最大的原油生產區域，巴以沖突蘊含的供應風險可以在短期完全蓋過稍顯疲軟的基本面。

　　雖然巴以沖突雙方本身的石油供應量非常有限，但沖突具有影響到阿拉伯世界的原油供應的潛力。由于被認為是哈馬斯支持者，伊朗很容易被卷入沖突，甚至從其近期表態看，存在主動卷入沖突的可能性。其原油產量及出口很可能因為受到西方國家約束或者遭到以色列的直接打擊而變得不穩定。

　　伊朗上周五聲稱若以色列的行動持續，可能開辟新的戰線并使用其他抵抗手段，該言論迅速令原油市場升溫。在上周末地緣動向未知且未來兩天無法交易的時間節點，相對于多頭，更多的空頭產生了離場規避風險的主觀意愿，風險偏好上升疊加空頭主動回避，導致了上周末前WTI和布倫特原油期貨的大幅上漲是在減倉行為中產生的。

　　伊朗供應風險是當前原油風險溢價主要貢獻方，沙特及其他阿拉伯原油主產國暫無過深地卷入巴以沖突中，但不排除隨著時間推移，OPEC逐漸政治化的可能。作為參考，去年產量與沙特一個量級的俄羅斯卷入俄烏沖突，最終導致油價一度上漲近40美元/桶；上世紀70年代阿拉伯國家對西方禁運的第一次石油危機導致油價從不到3美元/桶上漲到超過13美元/桶，其間最大漲幅超過4倍。

　　綜上所述，我們認為巴以沖突及其衍生的供應風險已經成為當前市場最重要邊際干擾項。由于風險涉及了全球原油主產國，其對市場的潛在影響力可以完全覆蓋當前其他市場矛盾。未來行情將反復在風險事件導致的風險溢價，以及市場隨后結合實際上的供應端變化所作的事后修正中搖擺，預計原油波動率會大幅增加。

　　鑒于巴以沖突衍生的行情是事件性的，因此單邊不確定性較高，無論是在沖突逐漸加劇還是逐漸淡化期間，都建議使用對應方向的買入虛值期權去表達，此外也可以考慮使用期權結構逢低做多原油波動率。